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    2014年可謂信用實質(zhì)性違約元年，繼11超日債延遲付息后，一些中小企業(yè)私募債也傳出了由擔保機構(gòu)代償利息的消息。

表面上看，違約風險的接連出現(xiàn)，無疑將加大擔保公司的代償壓力。但與此同時，步入4月份，不少擔保公司的評級卻被悄然上調(diào)，可見評級機構(gòu)對其信用風險的擔憂減弱。

信用風險來襲之際，作為債券利息順利償付的最后“屏障”，一些擔保公司評級卻“逆勢上行”，這是個別現(xiàn)象，還是整個行業(yè)的現(xiàn)狀？債券擔保風險在今年又如何？

業(yè)內(nèi)人士稱，在經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場化進程加快的共同作用下，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，局部實體經(jīng)濟和金融債務(wù)風險爆發(fā)的可能性在增加，擔保機構(gòu)不僅分化明顯，其所面臨的外部形勢和經(jīng)營環(huán)境也將更加復雜。

一些擔保公司評級逆勢上行

盡管此前多起中小企業(yè)集合票據(jù)或債券的違約，最終均由擔保公司代償，但步入2014年實質(zhì)違約年，一些擔保公司反而最近暫時“松了口氣”，比如，去年曾卷入“鋼貿(mào)漩渦”的中投保。

4月中旬，聯(lián)合資信評估有限公司發(fā)布公告，將中投保撤出信用評級觀察名單。而在去年11月，由于擔心其鋼貿(mào)融資擔保業(yè)務(wù)大規(guī)模代償款的追償進程，及實際損失金額存在不確定性，聯(lián)合資信曾將中投保列入了信用評級觀察名單。

無獨有偶。上周新世紀評級發(fā)布公告，將北京農(nóng)擔的主體信用等級由AA-級上調(diào)至AA級。可見，信用風險雖已零星出現(xiàn)，但為其提供擔保代償?shù)哪承９荆?ldquo;日子”卻沒有想象中艱難。

根據(jù)評級公司的原因，一方面是因為擔保公司的代償款追償回收成效良好，加大了損失準備計提力度；另一方面，地方財政局向地方擔保公司撥款，專項用于增加注冊資本，令其資本實力逐漸增強。

從上述兩家被上調(diào)評級和剔除觀察名單的擔保公司來看，前者中投保是由財政部、原國家經(jīng)貿(mào)委發(fā)起設(shè)立，股東實力雄厚；后者則是北京第一家以農(nóng)業(yè)為定位的政策性擔保機構(gòu)，受政府支持力度較大。去年和今年，北京市財政局先后兩次向其撥款共1億元，專項用于增加注冊資本。

不過對市場人士而言，今年中投保暫時被撤離觀察名單，并不意味著其擔保代償?shù)娘L險警報已完全解除。

中投證券近期發(fā)布報告稱，鋼貿(mào)風波后，中投保開始在公募債券市場擔保發(fā)力，據(jù)估算目前融資性擔保的資本放大倍數(shù)已達9.8倍，接近10倍監(jiān)管紅線，全部擔保余額凈資產(chǎn)放大倍數(shù)亦高于同類擔保公司。中投保在保債券將于2016年至2018年迎來到期高峰，屆時需關(guān)注可能出現(xiàn)的代償壓力。

擔保業(yè)的“三分之一”現(xiàn)象

事實上，隨著近年來信用債市場的擴容，信用資質(zhì)較弱的發(fā)行主體對信用增信的“剛需”增加，實力較強的擔保公司逐漸成為資本市場上公開發(fā)行債券的重要載體，故作為債券順利償付的最后“屏障”，擔保公司的生存經(jīng)營狀況也值得債市投資者的關(guān)注。

“這輪風險高發(fā)期，很多小的擔保公司都被淘汰了。細數(shù)目前全國約9000多家擔保公司，其中三分之一本身就沒有做業(yè)務(wù)，另三分之一是亂做業(yè)務(wù)，容易倒掉，剩下三分之一則很艱難，現(xiàn)在基本處于半停業(yè)的狀態(tài)。”一位不愿具名的國內(nèi)某大型民營擔保公司上海分公司總經(jīng)理昨日對上證報記者說。

該負責人也坦言，目前僅剩不到十分之一的擔保公司在正常運作，尤其今年經(jīng)濟下行壓力加大，加劇了民營和國有擔保公司之間的分化，民營擔保機構(gòu)感受到的挑戰(zhàn)也在加大，但關(guān)鍵還看擔保公司的風險管理水平。

此外，對民營擔保公司而言，沒有了強大的財政支持，不僅利潤水平難以保障，風控能力也現(xiàn)分化，一定程度上也加劇了代償?shù)蕊L險。

中債資信評級業(yè)務(wù)部高級分析師張子春接受上證報記者采訪時表示，由于目前大量的民營擔保公司資本金實力相對較弱，無法獲得銀行等金融機構(gòu)的授信，使其難以通過有效提升擔保放大倍數(shù)，提高利潤率水平，因此，會出現(xiàn)違規(guī)放貸或投資的現(xiàn)象。

“此外，擔保行業(yè)仍存在經(jīng)營規(guī)范度不足，加之部分擔保公司風控能力相對有限，可能會出現(xiàn)代償或投資難以收回的違約風險。”他表示。

債券擔保風險整體可控

盡管今年被視為債券實質(zhì)性違約元年，將擔保公司置于“放大鏡”下而備受關(guān)注，但若想通過數(shù)據(jù)來管窺整體擔保行業(yè)風險，也并非易事。

“從擔保行業(yè)來看，整體代償數(shù)據(jù)無法獲得，行業(yè)信息披露透明性較差。”中誠信國際金融機構(gòu)部項目經(jīng)理李迎在接受上證報記者采訪時表示，由于擔保公司魚龍混雜，一些擔保公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，缺乏一套定期的披露體系。

盡管信息披露水平有待提升，一些衡量經(jīng)營風險的重要指標，如擔保放大倍數(shù)等數(shù)據(jù)無法獲得，但由于監(jiān)管部門已對擔保行業(yè)進行規(guī)范，且債券擔保僅為擔保公司業(yè)務(wù)的一小部分，市場人士對整體的債券擔保風險并不擔憂。

據(jù)萬得統(tǒng)計口徑數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月下旬，擔保公司所擔保債券存量約為1200億左右。與當下信用債市場接近12萬億的存量相去甚遠。而另據(jù)中投證券測算，擔保公司所擔保的企業(yè)債以城投債為主，其到期高峰主要集中于2018年和2019年，短期內(nèi)償還壓力不大。

張子春表示，就融資性擔保行業(yè)整體而言，雖會面臨經(jīng)濟整體下滑所帶來的系統(tǒng)性代償風險，但由于銀監(jiān)會等七部委從2010年開始，就已經(jīng)部署各個省級金融管理部門對行業(yè)的規(guī)范性監(jiān)管，尤其是對行業(yè)內(nèi)擔保行業(yè)領(lǐng)域的引導等方面，都會起到一定積極的作用，因此在一定程度上有利于規(guī)避對光伏、鋼貿(mào)等風險較高的行業(yè)的介入。

“對于某家擔保公司則可能會存在風控不善等原因出現(xiàn)大額代償，但擔保行業(yè)總體的代償能力和資本充足性不會出現(xiàn)嚴重下滑的情況。”張子春表示。